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市场目光聚焦港股教育股 龙头中教控股50倍PE合理吗?

2019-06-04 14:11

  在香港上市的教育行业股票五月上涨20%至50%不等,但同期恒指跌约1%。这个差距实在太大,恒指内没有一只教育类的股票,连一众综合企业股都没有一只能跟教育类股票直接扯得上关系,最多只有一些科技类的股票曾经收了教育网站等等,恒指公司有机会看到教育类股票的迅速增长,未来几次恒指比重调整时可能会加入教育类股票,而恒生综合指数已经在今年二月加入教育类市值最大的中教控股(00839),未来教育股在香港市场的前景应该不错。

  先分析一下教育类股在年初上升的原因,直至六月中,香港股市约有十只教育股,

  当中有一半的公司市值都已超过一百亿,而论升幅,当中今年上市的澳洲成峰高教(01752)最多,更比招股值升近三倍。行业基本面没有变动,整个板块的上升原因,主要是2017年国家教育部的新民促法实施,加强民办学校的分类管理,当中说明,民办学校可以注册非营利性学校,并对营办学校的企业提供税务及财政上的优惠。而在通过新民促法前,市场都没有重视教育类股票,认为低市值,低增长,行业分散,加上适龄人口减少,牌照申请困难,而民生教育(01569)更于九月前跌破招股价。

  中教控股为龙头企业,拥有三间学校,包括中国最大的民办本科高校江西科技学院及广东省最大的民办高校广东白云学院,集团在2017年至2018年年度的总学生人数为76204人,比2014-2017的复合增长率每年5.3%,集团于2017年年初第一次把白云技师学院的学生并入表内。

  但按每一间学校计算,江西科技学院,白云技师学院及广东白云学院的学生增长率仅为-2.2%/+0.9%/+4.5%,反映学生人数增长有限,而校园的利用率亦已达到92%,这一点就是笔者及市场对教育类股票的忧虑,学费方面,江西科技学院本科及专科过去五年平均每年上调约10%,但广东白云学院普通专科学校过去五年都没有增长,集团整体学费同比平均+4.9%。

  收入的计算方式就是学生人数乘学费,如果两个数据的增长都只有单位数,那么怎能会有现在约50倍的PE呢?答案就在新民促法和在集团未来的扩展计划上,新民促法订明学校可以自行定学费,市场预计教育界将会按师资而提升学费,而60%以上的中教教师都有硕士以上学位,学费可以提高,而公司已有专门并购的团队,2018年3月收购了于郑州的中国最大职业学校和于西安的中国最大技师学校,在美国加利福尼亚州的科学技术大学亦于2019年年初开始运营,总在校生人学将会上升至12万人,市场预计市场在未来三年收入的复合增长率可以由过住的低单位数上升至15%,由此计算,中教的合理价值为17-20港元之间。

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